ayx体育APP入口：珂玛科技25年年报及26Q1季报点评：盈余短期承压国产代替与产能扩张支撑生长

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　　公司25Q4和26Q1全体营收增速有所放缓，归纳毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提高，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品营销售卖比重下降所导致。展望2026年，随公司模块类陶瓷加热器的新产能继续开出，产品结构有望边沿优化，对公司毛利率修正构成支撑。

　　产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年开端爬坡，规划产能约200只/月，咱们估计2026年将是陶瓷加热器产能开释和交给才能验证的重要阶段。此外，公司2026年发行7.5亿元可转债用于扩大产能，相关募投项目达产后估计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，有望为公司中长期产品放量供给产能支撑。

　　客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具有较强扩产预期，叠加深邃宽比刻蚀、薄膜堆积等先进工艺需求提高，陶瓷加热器用量需求有望继续增加。一起，国产半导体设备代替进程加速，且陶瓷加热器海外供给存在必定不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产代替需求有望逐渐提高。公司作为国内陶瓷加热器的领军企业，将有望获益下流客户产能扩张和国产代替推动，为公司业绩增加供给弹性。

　　咱们猜测公司26-27年营收15.25/20.52亿元，归属母公司纯利润是4.39/6.35亿元，对应PE分别为107/74倍，调整为“增持”评级。

　　上行危险：下流晶圆厂扩产超预期；产品发展超预期；盈余才能修正超预期下行危险：下流扩产没有抵达预期；产能爬坡没有抵达预期；其他系统性危险